投资要点
一周市场回顾
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过去一周，上证综指上涨0.13%收3202.06，深证指数下跌0.29%收11026.59，沪深300 下跌0.56%收3842.45 ，创业指上涨0.14 %收2215.00，有色金属行业指数（申万）上涨0.85 %收4443.81，跑赢沪深300 指数1.41个百分点。锂矿板块指数上涨0.63 %；钴板块指数上涨2.41 %；镍板块指数上涨2.55 %；稀土永磁板块指数上涨5.12 %；锡板块指数上涨4.70 %；钨板块指数上涨2.57 %；铝板块指数上涨1.49 %；铜板块指数上涨0.53 %；钒钛板块指数上涨2.63 %；黄金板块指数下跌0.61 %。
投资分析
2023H1，沪深300 指数下跌0.75%。我们从绝对收益视角，对有色金属行业（A 股按申万分类有137 家上市公司）2023H1 个股涨跌幅情况作些统计分析。总体看2023H1，在全球政治经济金融不确定性显现（如：欧美银行业风险事件）、美联储持续大幅加息预期转弱等作用下，黄金价格中枢上移、刷新历史高点，头部上市公司股价涨幅可观；受益于人工智能、机器人等新兴应用场景迅猛发展，在全球供应链掌握优势资源（如：锡、锗等算力金属）、服务高阶客户的绩优上市公司股价表现亮眼；在电动车需求增速边际放缓、资源端供需持续改善等作用下，以碳酸锂为代表的新能源金属材料价格大幅下行，相关领域上市公司股价显著承压。
从区间涨跌幅看，以2023 年1 月1 日为基准，至6 月30 日收盘实现绝对正收益的有62 家（含2023 年上市新股），占比45%；跑赢沪深300指数的有64 家，占比47%。其中：收益率10%以上的有35 家，30%以上的有5 家，50%以上的有1 家（新股四川黄金涨幅+338%）。考虑到有色金属行业较强的周期性，以区间内最低价至最高价涨幅考量，涨幅50%以上的有12 家（四川黄金、中润资源、东方锆业、华锋股份、东方钽业、兴业银锡、晓程科技、洛阳钼业、华钰矿业、中金黄金、铂科新材、中国铝业）；涨幅100%以上的有2 家（新股四川黄金，中润资源）。其中：黄金相关上市公司有4 家，铝相关的有2 家，铅锌相关的有2 家，钼相关的有1 家，磁性材料相关的有1 家，锆相关的有1 家，钽铌相关的有1 家。
在75 家股价涨幅录得负收益的上市公司中，铝产业链相关的有20 家（其中：明泰铝业股价下跌22.5%），锂相关的有9 家（江特电机股价下跌31.7%），铅锌相关的有7 家，铜相关的有6 家（众源新材股价下跌13.2%），其他小金属（如：钒、钛）相关的有6 家（最大跌幅：博迁新材股价下跌31.7%），高温合金等金属新材料相关的有6 家（鑫科材料股价 下跌20.5%），磁性材料相关的有5 家（宁波韵升股价下跌15.9%），钴相关的有4 家（腾远钴业股价下跌27.9%），稀土相关的有4 家（广晟有色股价下跌10%），黄金相关的有3 家（赤峰黄金股价下跌25.4%），钼相关的有2 家，钨相关的有2 家（中钨高新股价下跌20.5%），白银相关的有1 家。
将上市公司股价涨幅与大宗商品价格走势相比照，根据Wind 数据，2023H1 期间，伦敦现货黄金价格上涨5.5%（以美元计价），走势整体偏强，5 月份一度刷新历史高点；黄金期货收盘价（按上海期货交易所）上涨9.25%，属国内期货市场上半年涨幅第四的大宗商品；考虑到美联储大幅加息大概率步入尾声，全球经济衰退预期渐强，俄乌冲突等地缘政治变数犹存，大国博弈持续往纵深演进，全球各国央行增持黄金形成需求支撑，我们预判，黄金作为兼具金融属性、避险功能的重要资产类别，其中期配置价值将继续显现、价格有望稳中向上。氧化镨钕（≥99%）价格下跌36.7%，氧化铽（≥99.9%）价格下跌38.1%，氧化镝（≥99%）价格下跌10.1%，根据沪市稀土产业链上市公司2022 年度暨2023 年第一季度集体业绩说明会披露，一方面，新能源汽车、消费电子等下游应用领域需求不及预期，另一方面，主要稀土供应国产量均有所增长，国内厂商处于去库存状态。从产业链视角看，稀土价格持续下行，从成本端对下游磁性材料环节形成利好，从磁性材料头部上市公司一季报观察（2023 年中报尚未披露），2023Q1 毛利率同比、环比均呈提升态势（如：铂科新材2023Q1 销售毛利率同比+5.91pct、环比+0.15pct；正海磁材2023Q1 销售毛利率同比+1.67pct、环比+2.18pct）。考虑到光伏、新能源汽车、机器人、人工智能等新兴应用场景空间巨大，高端金属材料国产替代步伐有望加快，我们预判，高端稀土功能材料、高纯稀有金属材料景气度有望持续向好，已在全球细分产业链构筑较强竞争优势的头部上市公司值得中长期跟踪关注。电池级碳酸锂（99.5%）价格下跌40%，氢氧化锂（56.5%）价格下跌44.9%，锂盐价格在经历一季度快速暴跌后有反弹企稳迹象（产业链企业从去库存到阶段性补库存），但根据中期供需平衡表测算、下游电动车需求增速、产业链上市公司表态、企业成本曲线及盈利水平估算，锂盐中期价格依然难言乐观。广州期货交易所6 月中旬已就碳酸锂期货、期权合约及相关规则公开征求意见，预判随着相关衍生品上市，将为锂盐价格提供更直观的中远期指引，并为产业链相关企业提供套保对冲便利。考虑到电动车渗透率仍有提升空间、储能万亿级赛道方兴未艾，我们对具备显著成本优势、锂盐产量增幅较大的头部上市公司保持重点关注。总体上，有色金属行业股价涨跌态势与大宗商品价格周期性波动呈较强相关性；在弱复苏的宏观环境下，部分上市公司展现出优于同行的经营管理能力，其股价表现也相对突出。
对二级市场投资者而言（特别是布局强周期性行业），在低估值时建仓是获得安全边际、提升潜在投资回报率的重要因素。进一步考量有色金属行业当前估值水平，从PE 看，神火股份、天齐锂业、雅化集团、天华新能、永兴材料、盛新锂能、赣锋锂业、新疆众和、西部矿业、融捷股份、宁波富邦、明泰铝业值得关注；从PB 看，南山铝业、江西铜业、中孚实 业值得高度关注。从股息率视角看，当前股息率>3%的有14 家（西部矿业、神火股份、永兴材料、海星股份、新疆众和、天齐锂业、天华新能、亚太科技、新威凌、云南铜业、东阳光、吉翔股份、安宁股份、天山铝业，其中：西部矿业股息率高达13.3%）。
投资建议
从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的钨、铝、锡、铜产业链头部上市公司。
风险提示
全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。
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